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今年二季度以来，美国通胀放缓，经济增长保持强劲，软着陆的可能性正在增加。历史上，软着陆并不多见，因为央行通常通过加息来遏制通胀，但加息往往导致信贷过度紧缩，进而引发经济衰退。但这次情况可能有所不同，主要是因为供给方面的改善，有助于在不损害经济的前提下缓解了通胀的压力，为实现软着陆创造了有利条件。 

有三个关键的供给因素正在形成合力： 

• 一是供应链的复苏降低了可贸易品的价格压力； 
• 二是移民流入增加了劳动力供给，缓解了用工短缺和工资上涨压力； 
• 三是劳动生产率的提升降低了单位劳动力成本，减轻了企业因生产成本上升而提高价格的压力。 

首先，供应链的改善降低了可贸易品的价格压力。在新冠疫情期间，全球供应链的中断对企业生产造成了巨大的冲击，消费者面临产品短缺的问题，进而推高了物价。随着疫情逐渐得到控制，全球供应链逐步恢复正常，对降低通胀起到了积极作用。 

从上图可知，过去两年里，剔除能源食品的商品价格指数持续下降，这些价格的下降滞后于供应链压力的下降，说明其是供应链改善的结果。 

其次，移民流入缓解了劳动力供不应求。但需注意的是，短期内，移民流入可能会导致失业率的上升，但这种原因引发的失业危害性相对较小。移民也部分解释了近期非农数据的下修，这表明就业市场的疲软程度可能被夸大。从本周周五就业数据公布后，美元指数与金价的表现就能看出，金价并未因为就业的疲软而迎来大幅的拉升。因此，从中期来看，移民将有利于提高美国经济增长的潜力，且移民流入缓解了企业的用工压力，有助于抑制工资过快上涨，从而缓解通胀压力。 

最后，生产率的提升降低单位劳动力成本。疫情期间，带动了居家办公的普及，企业在数字化和自动化方面的投入加大，使生产效率得到提高；与此同时，人工智能的快速发展提高了生产率。长期来看，生产率的提升支持经济增长，同时能降低单位劳动力成本，有利于软着陆。 

综上所述，本次即将开启的美联储降息大概率将会采取渐近的方式。因为，降息过快、幅度过大可能导致货币政策过于宽松，容易引发通胀再次回升风险。因此，预计基准情形是，美联储如果在 9 月开启降息，则将降息 25 个基点，12 月再降息 25 个基点。如果经济数据表现更弱，美联储可以在某一次降息时采取更大幅度，如一次性降息50个基点。但如果经济数据保持强劲，美联储也可以在降息 1 到 2 次后停止降息，先观察后再决定下一步的行动。因此，未来美国经济数据的表现，将决定美联储降息节奏的把控。 

美元指数

• 美指上周受疲软的就业数据的拖累再次下探测试了 100.53 一线，并企稳回升，说明 100.53 一线是目前美指的一个关键支撑； 
• 本周关注依旧关注周多空分界 100.53 一线； 
• 如果美指企稳于 100.53 一线上方，则依次关注 101.60 和 102.93 两个位置的压制力度； 
• 如果美指力度跌破 100.53 一线，则依次关注 99.58 和 97.69 支撑力度。 

欧元兑美元

• 上周欧元上冲 1.1143一线后承压再次回落，最终收于 1.1143 一线下方； 
• 欧元的下跌主要受到美元走强以及欧洲央行政策前景的不确定性影响； 
• 欧洲央行将在本周召开会议，尽管市场普遍预计欧洲央行将继续维持现有利率不变，但鸽派的货币政策信号可能会对欧元构成进一步的下行压力。 
• 因此，本周依旧关注周多空分界 1.1143 一线； 
• 如果欧元承压运行于 1.1143 一线下方，则依次关注 1.0940 和 1.0632 两个位置的支撑力度； 
• 如果欧元力度上破 1.1143 一线，则将打开欧元进一步的上行空间，届时依次关注 1.1484 和 1.1666 两个位置的压制力度。 

美元兑日元

• 上周日元的强势主要得益于避险需求的推动以及市场对日本央行即将调整货币政策的预期，从而致使美日在 146.44 一线承压后大幅回落，并跌至关键位置 141.60 一线附近； 
• 随着全球经济的不确定性增加，市场开始寻求避险资产，日元作为传统的避险货币，受到了市场的青睐。此外，日本央行可能继续放松其长期坚持的超宽松政策，也在一定程度上支撑了日元的反弹势头。 
• 因此，本周美日关注周多空分界 141.60 一线； 
• 如果美日企稳于 141.60 一线上方，则依次关注 144.01、146.44 和 149.64 三个位置的压制力度； 
• 如果美日力度跌破 141.60 一线，则将打开美日进一步的下行空间，届时依次关注 137.25 和 130.54 两个位置的支撑力度。 

总体而言，汇市波动料将持续，投资者应保持警惕，并及时调整交易策略。Doo Prime《智汇 360》将每周为您提供专业的货币对分析，助您有效应对市场变化。

*本篇评论由“杰思论市”提供

关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。

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